近日，河南惠强新能源材料科技股份有限公司（以下简称“惠强新材”）对外披露了IPO首轮问询回复材料，重点解释了公司所在的干法隔膜工艺市场占有率较低的原因；公司涂覆隔膜产品收入占比逐年萎缩的情况说明，以及对比亚迪销售收入逐年递增的合理性等问题。
值得注意的是，2019年-2022年3月，报告期内，公司营收持续走高的背后，公司干法隔膜毛利率持续走低，由2019年的45.66%降低至2022年一季度的34.00%，下降11.66个百分点。惠强新材对此解释，公司在生产成本下降和订单量增长的同时，逐渐降低隔膜产品的售价以提升市场占有率。
干法隔膜工艺前景备受关注根据招股书，惠强新材成立于2011年1月，专业从事锂电池隔膜研发、生产和销售，公司产品包括三层共挤隔膜、单层隔膜和涂覆隔膜，应用于新能源汽车、消费电子和储能领域。截至报告期末，惠强新材的干法锂电隔膜年产能已超过6.05亿平方米。
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根据EVTank、中国电池网等联合发布的《2021年中国锂电池行业隔膜年度竞争力榜单》，公司综合排名第四，在干法隔膜领域，2021年度公司隔膜产品市场份额占比为20%，位居干法隔膜领域前三位。
尽管公司在国内市场份额排名靠前，但与恩捷股份、中材科技等为代表的湿法工艺相比，惠强新材的干法隔膜技术工艺市场空间相对有限。
当前锂电隔膜主要技术路线包括干法工艺和湿法工艺。其中，湿法工艺凭借着制备的锂电池更薄、体积更小等优势，其出货量增速和占比显著高于干法隔膜，差距逐年增大。其中，2018年，湿法隔膜的市场份额占比持续超过60%，并于2019年起维持在70%及以上。
市场空间有限， 带来的是公司盈利能力不足，这一变化也体现在惠强新材的干法隔膜产品毛利率上。报告期内，惠强新材主营业务收入分别为1.15亿元、1.36亿元、1.99亿元和0.58亿元；公司干法隔膜毛利率分别为45.66%、43.22%、40.78%和2022年一季度的34.00%，持续走低。
对于干法隔膜毛利率下滑的原因，惠强新材解释，公司在生产成本下降和订单量增长的同时，逐渐降低隔膜产品的售价以提升市场占有率。换言之，为了抢占市场，惠强新材不惜以牺牲毛利率的方式进行低价销售，恐难以为继。
反观同行业湿法工艺企业代表恩捷股份近三年来毛利率持续走高。2019年至2022年3月，公司毛利率分别为49.49%、45.39%、53.21%和48.54%，高于惠强新材同期毛利率的3.83个百分点、2.07个百分点、12.43个百分点和14.54个百分点。惠强新材称，恩捷股份以湿法隔膜为主，湿法隔膜价格及毛利率相对较高。“为推动业务多元化，公司表示会择机进入湿法隔膜领域，公司计划在合肥生产基地新建3亿平方米湿法生产线，投资金额为4.00亿元，预计在2024年第四季度投产。”惠强新材补充。
湿法隔膜之所以优于干法隔膜，在汽车行业分析师、黄河科技学院客座教授张翔看来，有两方面原因，一是，受国家政策补贴因素影响，动力电池生产商更青睐于使用厚度更薄、力学性能更好的湿法隔膜，以追求更高的能量密度；二是，受市场因素驱动，消费者也愿意选择能量密度高、续航里程场的新能源汽车，降低新能源汽车里程焦虑。
长城国瑞证券研报指出，从整体性能来看，湿法隔膜适用于对能量密度要求较高的三元动力电池，因此主要应用于中高端车型。而干法隔膜熔点高于湿法，性能好，成本低，因此主要应用于低端车型以及高成本的储能领域。
过半收入依赖比亚迪，应收账款高企2019年-2021年，惠强新材对前五大客户的销售额分别为0.55亿、0.64亿、1.09亿，收入占比分别为42.70%、41.36%、50.17%。2022年一季度，公司对前五大客户的销售额为0.46亿，收入占比进一步上升至72.60%。尤其是对公司第一大客户比亚迪的依赖，更是逐年攀升。报告期内，来自比亚迪的收入占公司各期收入比分别为5.51%、10.60%、31.56%、56.15%。
按照惠强新材的说法，主要是比亚迪刀片电池自2020年推出后下游应用不断增加，公司多款三层共挤隔膜产品先后完成产品导入并快速放量所致。
不过，在比亚迪的光环下，惠强新材给外界一种高增长的势头，但在比亚迪之外，惠强新材的其他产品板块却萎缩。报告期内，公司涂覆隔膜收入分别为453.97万元、373.24万元、32.63万元和17.35万元，涂覆隔膜收入在主营业务收入中占比分别为3.94%、2.75%、0.16%和0.30%。
上交所问询函中指出，需要惠强新材解释涂覆隔膜销售收入占比持续走低的原因。对此，公司在回复函中解释称，公司涂覆隔膜产品为干法涂覆隔膜，报告期内市场对干法涂覆的需求相对较少，使得涂覆隔膜收入规模较小。
对大客户存在较大依赖的同时，惠强新材的应收账款也迅速飙升。报告期内，公司应收账款净额分别为0.82亿元、1.13亿元、1.43亿元和1.73亿元，占资产净额比例分别为19.66%、19.83%、18.11%和21.47%。
2020年开始，惠强新材对比亚迪的公司应收账款增长明显，2020年末应收比亚迪余额为0.17亿元，较2019年末增加0.15亿元。惠强新材对此表示，主要是2020年对比亚迪销售大幅增加，2020年对比亚迪销售收入为0.17亿元，较2019年增长132.39%。
此外，惠强新材的经营性现金流连续三年负增长。报告期内，公司经营性活动现金流量净额分别为0.19亿元、-0.02亿元、-0.12亿元和-0.14亿元；公司存货余额分别为0.19亿元、0.19亿元、0.37亿元和0.40亿元。
