电动车每次着火，都会提醒新能源车主：你开的不是车，而是“大号打火机”！
经历多起新能源车起火事故后，工信部出台强制性规定，电动汽车的电池热失控须5分钟内不起火不爆炸。
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这关键的5分钟，非常考验一项汽车零部件系统——热管理系统。
苏州众捷汽车零部件股份有限公司（以下简称“众捷汽车”）就是一家从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售的企业。去年年底，该公司IPO获深交所受理。
众捷汽车可不简单，它可是保时捷、法拉利、玛莎拉蒂、奔驰、宝马等高端整车品牌的零部件（二级）供应商，年出货量达1亿余件。
01身处供应链底层，生存环境恶劣在汽车零部件供应体系中，一级供应商的系统配套能力强，整车厂商需要什么，就能设计和研发什么。这些处于顶层的一级供应商会选择性的放弃低利润的业务，并将其委托给“二级供应商”。
图片来源：《招股说明书》
在金字塔结构中，层级越低，研发和配套能力越弱，但市场参与者越多，竞争越激烈。众捷汽车作为“二级供应商”，遭受上层供应商的压榨，是难以避免的事情，原因笔者总结了如下几点：
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应收账款回款周期长
根据《招股说明书》，众捷汽车的应收账款的周转次数从原来的5次下降到了2次。一级供应商随便一个理由，都可以拖延付款。
图片来源：《招股说明书》
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寄售
寄售是汽车行业常见的销售模式，说白了就是生态链底层的供应商把产品生产好，给上层供应商免费运过去，被动等上层按照自己的生产计划领用，才能确认收入，之后还要等待账期。
在财务上的体现就是，底层供应商存货中趴着大量“发出商品”，供应商既不掌握存货实物，又不能确认收入，还没有资金回笼。
根据《招股说明书》，众捷汽车在各报告期末，发出商品余额占存货余额的比重都高于30%。发出商品一度受到整车厂商停产的严重影响，寄售产品迟迟未被领用，存货余额激增到6000万元。
图片来源：《招股说明书》
要想掘金新能源汽车热管理市场，就得有技术实力跟主机厂建立直接联系，从零部件逐渐向组件和子系统延伸。
目前众捷汽车的技术水平，显然距离一级供应商的高阶玩法还有很大距离。
02外销占比过大，研发投入不足所谓汽车热管理，就是对汽车进行温控，目标是节能（动力系统）和舒适（空调系统）。
相比传统燃油车，新能源汽车对热管理零部件的需求品类增多，单车价值也提高到燃油车的三倍之多，可见这个市场非常具有想象力。
我国有望通过新能源车在汽车赛道实现弯道超车，国内零部件供应商对这块增量蛋糕坐拥地利之便，大家都在跃跃欲试。众捷汽车在这个方面的表现存在一些不足。
首先，众捷汽车目前外销占比过大。虽然其新能源车零部件收入占比逐年提高到27.86%，但远未放量，以供应燃油车零部件为主的外销收入占比高达8成，众捷汽车显然没有摆脱原始路径依赖。
尤其是，汽车零部件是要配套集成系统开发的，是要在应用中锤炼工艺的，然而众捷将宝贵的研发内存分配给了国外新能源厂商，新能源产品主要适配于大众MEB平台和现代的新能源车。绑定国内新能源厂商才是弯道超车的机会，笔者认为众捷汽车下手偏了。尤其是就近期国际环境而言，贸易摩擦将会对全球经济、国际贸易带来较大风险，会增加不确定性。
其次，在新能源汽车领域的布局动作晚了。
新能源市场的大势所趋，众捷汽车显然也意识到了。它在《招股说明书》中宣称，已经作为一级汽车零部件供应商与特斯拉建立了业务合作关系。
但是《招股说明书》通篇对具体细节语焉不详，财务数字也没有任何体现，笔者判断应该是处于非常初期的阶段。也就是说，众捷汽车下手晚了。
更遗憾的是，在众捷汽车的新能源车零部件产品中，主体依然是技术密度不高的法兰、连接件和支架。PTC加热器、电池水冷板这些高存在感的零部件，完全看不到踪影，众捷汽车依然是面向法雷奥和翰昂的二级供应商。众捷汽车下手low了。
相比之下，国内有的零部件供应商下手又快又准。有的已经突破四大供应商的垄断格局，成为市占率第一，有的已经成为比亚迪等的一级供应商。
2021年国内新能源热管理市场份额
图片来源：开源证券研究所
这块蛋糕，快被瓜分完毕了，暂时没众捷汽车什么事儿。不知道，众捷汽车《招股说明书》中对新能源汽车的大段描述，是不是只是为了照顾投资者的情绪？
出现这样的问题，研发投入偏低是个重要的原因。众捷汽车研发费用率三年平均为4.68%，而同行业可比公司研发费用率均在5%以上。轻研发重推广，这也是众捷汽车“技不如人”的症结所在。
要知道，当前市场竞争激烈，没有足够的研发投入就不可能形成足够的产品竞争力及盈利能力。众捷汽车未来若不能较好地改变企业产品结构单一、轻研发重推广的经营现状与格局，在市场上就难以竞争过对手。
03诡异的股权激励和股份代持虽然代持是合法的，但其实不合理，因此代持历来是IPO时监管层审核的重点。
如果有代持关系没有充分披露，或者没有及时解除，那么如果隐形股东通过代持规避竞业限制、商业秘密、同业竞争、关联交易、利益输送、股份锁定等，都是上市后影响中小股东利益的雷。
根据披露，众捷汽车的最新股东为12个自然人和1个员工持股平台。自设立时起长达12年的各种代持关系已合法解除。
更为诡异的是，在2018年，4个股东的股权价值1800万元用无偿赠予的方式转给了现在的实控人孙文伟。
图片来源：《招股说明书》
纵观众捷汽车《招股说明书》上披露的代持原因，什么股东关联公司经营困难了，什么为了方便上市后减持了，可谓代持故事会。
为了上市，12年的代持关系迅速解除了，解除方式又这么诡异，背后的安排不得而知。但看着长长的自然人股东名单，依然忍不住想，这背后还有没披露的代持吗？上市后会有怎样的神奇操作？
当年苹果重新定义智能手机的时候，果链上的企业纷纷迎来高光时刻。新能源车的供应链势必再现果链奇迹，热管理注定是关键一环。众捷汽车行动慢吞吞的，还能吃上这块的增量蛋糕吗？
