买了股票一直跌，是不是很糟心？疫苗巨头智飞生物的投资者或许感触较深。
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K线显示，智飞生物上演了5周阴跌行情，累计跌幅超过14%。截至2月27日午间发文，该公司股价为89.65元，总市值为1434亿元。
智飞生物为何被砸盘？可能与最近市场做多情绪整体偏低有关。
除了概念股外，大盘股未获得增量资金追捧，难以被拉动。此外，疫苗股短期内不属于市场主线，像长春高新、康泰生物、沃森生物等公司的股价均表现低迷。
若回顾近三年走势，智飞生物已经从“小甜甜”变成了“牛夫人”。
2021年5月份，智飞生物最高涨至230.09元。之后，其股价一路下行，现在已经跌破百元关口。最新股价与昔日高点相比，累计跌幅超过59%。对于高点买入的股民来说，短期内或难以解套。
智飞生物腰斩，直接原因是业绩数据得不到市场认可。
2021年，智飞生物实现归属净利润102.1亿元，同比增长209.23%。进入2022年后，智飞生物的业绩增速放缓。去年前三季度，该公司实现归属净利润56.07亿元，同比下降33.28%。
智飞生物的业绩短期见顶，需要找到新的业绩增长点。
据智飞生物描述，“公司第二代重组新冠疫苗的国际临床试验已于去年11月在乌兹别克斯坦启动，有望在今年取得临床进展。”
这款产品能否实现商业化取决于两个因素，一是未来国内是否还会继续鼓励打疫苗预防新冠变种病毒，二是能否走出国门赚海外的钱。
从中期看，有望增厚智飞生物业绩的产品还包括23 价肺炎多糖疫苗、 二倍体狂犬病疫苗、四价流感病毒疫苗等，该公司称“有望在近三年上市”。
股价下跌，另一个原因是公司高度依赖代理业务，这部分业务面临的挑战越来越大。
从2011年开始，智飞生物与海外药企巨头默沙东展开合作，前者成为后者在中国境内疫苗业务的独家代理。
今年1月29日，智飞生物官宣与默沙东续签协议。
公告显示，智飞生物约定的基础采购金额为1000亿元，其中HPV疫苗金额为980亿元，该新协议期限为生效之日至2026年12月31日止。
默沙东选择智飞生物，看中的是其营销能力。在合作过程中，智飞生物吃到了一波业绩红利，也成为过去助推股价上行的主要动力之一。
从2018年以来，智飞生物代理产品占营收比重保持在68%以上。2022年上半年，代理产品-生物制品占营收比重为90.9%，自主产品-生物制品占营收比重仅为9.08%。
智飞生物的业绩长期依赖于代理业务，利弊如何？
有利之处是在与默沙东“蜜月期”，公司的业绩确定性较高。弊端是一旦双方未来合作发生变化，智飞生物的业绩波动可能会增大。
与智飞生物不同的是，国内部分疫苗企业选择投入更多资金自研产品，它们的研发投入费用占比均高于智飞生物。
一组数据显示，2018年至2021年，智飞生物的研发费用占营收比重均低于2.8%。同期，万泰生物、沃森生物的研发费用占比均高于5%。
2022年前三季度，智飞生物的研发费用占营收比重为2.18%。同期，万泰生物、沃森生物的研发费用占比分别为4.39%、18.28%。
值得一提，万泰生物旗下的二价HPV馨可宁疫苗、沃森生物旗下“双价HPV疫苗”已经获得上市批准，成为国产HPV疫苗厂商。
此外，在四价疫苗领域，北京、成都生物制品研究所的在研产品处于临床三期；在九价疫苗领域，康乐卫士、江苏瑞科、万泰生物、博唯生物处于临床三期。
随着越来越多的国产疫苗厂商在HPV疫苗领域取得进展，智飞生物有没有危机感？
或许是股价表现不佳因素存在，投资者着急了。
去年年末，有股民曾公开质问，“看了互动易上面的很多投资者的问题没有及时回复，请问您们是否很忙？还是因为缺少这方面的回复信息？还是为了敷衍投资者而不想回答问题，如果公司发展在没有问题情况下建议提高与投资者的互动能力？”
智飞生物方面表示，“公司一直以来高度重视投资者关系管理工作，通过业绩说明会、股东大会、投资者交流会、投资者热线、互动易等多元化方式，持续传递公司价值、疫苗价值，增进投资者对公司的了解，强化双方的沟通与互信”。
未来，智飞生物要想在二级市场获得投资者认可，还得拿出成绩来证明。
