今天聊两个耐火材料的龙头。
(资料图片仅供参考)
龙一濮耐股份(002225),2022年实现营收49.36亿。龙二瑞泰科技(002066)，2022年实现营收48.19亿。而截至6月29日，濮耐股份市值约37亿+，瑞泰科技市值约27亿+。
也就是说，在耐火材料这个赛道上，龙一龙二加起来，市值不过才几十亿。比起动辄千亿甚至万亿市值的大白马来讲，濮耐股份和瑞泰科技这俩龙头，确实有些小的离谱。
接下来我们就来看一下，为什么这俩龙头这么不受资本市场待见？长远来看，耐火材料到底有没有，或者说谁能有成长的可能？
01行业需求疲软，产销量下降先介绍下什么叫耐火材料。
耐火材料，是指耐火度不低于1580℃的一类无机非金属材料，下游广泛用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃等领域，其中钢铁是最大的应用场景，约占7成。
过去，我国钢铁、水泥、平板玻璃等行业的快速发展，为我国耐火材料行业的发展提供了充足的动力。但现在，下游需求明显减弱。
从数据来看，自2016年以来，我国耐火材料总产量基本维持了停滞不前，甚至偶有下降的局面。
2022年，全球经济持续走弱，全球钢铁产量下降。受此影响，我国耐火材料产量2300.99 万吨，同比继续降低 4.23%。
公司层面，2022年，濮耐股份产量53.06万吨，同比下降9.62%，比国内行业整体的下滑幅度更大。不过2022年濮耐股份外购产品销量明显增加，综合下来销量同比下降3.54%。
来源：濮耐股份2022年年报
相比之下，瑞泰科技产量57.86万吨，同比增长0.44%，勉强维持了不下滑。另外销量同比增长8.19%。
单从产销量来看，瑞泰科技这个成绩，已经跑赢了行业整体，也跑赢了濮耐股份。
来源：瑞泰科技2022年年报
不过，瑞泰科技也为此付出了不小的代价。
02行业竞争激烈，企业利润承压对比行业整体产量，以及头部公司的产量数据，会很明显地发现一个问题，即耐火材料产业，集中度相当低。
濮耐股份和瑞泰科技2022年产量，分别为53.06万吨、57.86万吨，分别仅占全国总产量的2.3%、2.5%。
集中度低，反过来也说明行业准入壁垒不高。而如今下游需求疲软、行业总体产能过剩。再叠加市场格局分散，竞争激烈，必然导致企业利润承压。
而从利润层面来看，濮耐股份和瑞泰科技的毛利率确实都不算高。2022年二者毛利率分别只有20%、17%。
不过矬子拔大个，濮耐股份的盈利能力明显要好于瑞泰科技。
这背后，一方面或归功于濮耐股份一体化程度相对高（濮耐股份在西藏、青海、新疆分别建立镁质原料基地）。另一方面，恐也有产品结构上的差异。
拆分产品结构来看，濮耐股份的功能性耐火材料、不定形耐火材料毛利率分别达30%、20%，二者合计占营收45%，约近一半。
来源：同花顺-濮耐股份2022年度数据
而瑞泰科技只有水泥窑用耐火材料毛利率在20%以上，收入占比只有22.71%。
来源：同花顺-瑞泰科技2022年度数据
由此可见，瑞泰科技的产品结构中，低毛利产品占比明显高于濮耐股份。
不仅如此，竞争之下，瑞泰科技似乎还有降价的趋势。
2022年，濮耐股份销量同比下降3.54%，但营收却同比增长12.75%，说明产品单价有所增加。
反观瑞泰科技，2022年销量同比增长8.19%，而营收却仅同比增长6.19%，说明产品单价有所下降。
来源：2022年度数据整理
那么回过头来看，2022年瑞泰科技之所以能够实现销量增长，跑赢大趋势，是否也是以降价为代价？
而降价获客，无疑会让瑞泰科技这个本就不富裕的家庭，雪上加霜。2023年一季度，瑞泰科技毛利率已进一步降至16.63%。
另外，去年，在销量增长带动下，瑞泰科技至少还实现了收入的同比增加。但2023年一季度，不知是销量也出现了下滑，还是售价进一步下降（季报看不到销量数据），总之导致营业收入同比-12.96%。
相比之下，2023年一季度，濮耐股份营收同比增长6.99%，明显好于瑞泰科技。
03减排和智能制造水平低，创新能力差总体来说，耐火材料下游需求疲软、行业整体产能过剩、市场格局分散，竞争激烈毛利偏低。
而公司之间，从经营角度来看，瑞泰科技的产销量数据抗跌性更强，但从收入角度来看，瑞泰科技增量却不增收。相反，濮耐股份则是产销量均下降，但收入反而有所增长，只不过同比增速也从2022年的12.75%，降至2023年一季度的6.99%，衰颓之势有增无减。
另外，从盈利来看，濮耐股份虽然毛利率略高于瑞泰科技，但净利率却相差无几。尤其是2023年一季度，瑞泰科技净利率3.73%，濮耐股份却只有3.36%。
进一步来看，濮耐股份的销售费用率、管理费用率、财务费用率均高于瑞泰科技。由此导致濮耐股份在毛利率上积累的一点优势，荡然无存。
来源：2023年一季度公开数据整理
一时之间，竟不知道瑞泰科技和濮耐股份究竟谁业绩更差。
濮耐股份唯一较低的费用率是研发。
当然，耐火材料似乎也没有多少技术含量，理论上也不需要多少研发投入。不过在双碳背景下，下游钢铁、水泥、玻璃等行业均成了智能制造、绿色发展的主力军。由此对耐火材料的绿色节能属性也提出了更高的要求。
未来，能够在这个行业内提高减排和智能制造水平、提高创新能力的企业，或许才能真正立于不败之地。
