据了解，北京恒泰万博石油技术股份有限公司（以下简称：恒泰万博）将于9月8日上会，拟登陆创业板，中信证券为其保荐机构。
本次冲刺创业板，恒泰万博拟募集5.25亿元资金，用于无线随钻测斜系统及测井系统生产与研发基地建设项目、智能钻井系统研发项目以及补充流动资金。
【资料图】
（募集资金用途，招股书）
截至最新招股书签署日，高增欣直接持有公司25.66%的股份，冯雅凡直接持有公司21.99%的股份，高增欣通过同心源间接控制11.02%的股份，二人通过直接和间接的方式合计控制公司58.67%的股份，并构成一致行动关系，为控股股东及实际控制人。
（公司股权结构图，招股书）
1.综合毛利率逐年下降
恒泰万博主要从事MWD、LWD、RSS等石油钻采专用设备的研发、生产和销售，并提供定向井工程技术服务等油气开采辅助服务。
定向钻井是一种使井眼沿着预先设计的方向和轨迹钻达目的层与井口有一定偏移距离的钻井工艺方法，又称斜向钻井，目前已成为陆地和海上油田开发的主要手段，并在石油勘探与开发中得到了广泛的应用。
油气田工程技术服务行业的需求与石油公司勘探、开发的投资规模息息相关。
2021年，中石油、中石化、中海油在勘探与生产板块的资本支出分别为1782.59亿元、681亿元和887.3亿元，其中勘探、开发占比分别约为20%、57%。
在国内油田技术服务行业中，以三大油为代表的国有企业占据着国内大部分油气资源，同时其下属油服公司占据油田技术服务行业多数市场份额。
在随钻测井设备细分领域，国内由民营企业占据主流，受技术研发能力制约，国内存在低端MWD等产品供给过剩，中高端MWD、LWD，尤其是RSS供给不足等问题。
恒泰万博的MWD、LWD和RSS定位于中高端领域，具备一定的技术优势。
业绩方面，2019年-2021年恒泰万博的营收分别为2.74亿元、3.06亿元和2.65亿元，对应的归母净利润分别为4952.93万元、7137.23万元和7631.58万元，2021年由于主要客户下调整体采购单价，公司收入有所下滑。
（主要财务指标，招股书）
其中，近三年公司享受的税收优惠合计分别为815.02万元、1123.8万元和1608.88万元，占当期利润总额的比例为14.73%、13.9%和18.12%，占比较高，这类收入受税收政策影响较大，具有一定的不确定性。
（公司享受的税收优惠金额占当期利润总额的比例，招股书）
报告期内，公司主营业务综合毛利率分别为59.20%、57.80%和54.86%，呈现逐年下降的态势，不过整体高于可比公司平均水平。
（综合毛利率与可比上市公司的对比情况，招股书）
分业务来看，公司的第一大业务为定向井工程技术服务，报告期内其收入占比分别为56.28%、51.69%和63.32%，销售金额整体呈增长趋势；产品销售及维修业务收入有所波动，2021年由于公司主要客户成套设备采购计划推迟，公司成套设备销售金额和其占营业收入的比例均有所下降。
（主营业务收入构成情况，招股书）
按产品型号分类，MWD-GM、LWD的销售占比较高；2019年、2020年公司每年销售MWD10台，不过2021年未销售该产品；RSS仅在2020年销售了2台。可见公司逐步退出低端 MWD 产品与服务竞争领域，开始建立以 LWD、RSS 为主的中高端领域的竞争优势。
（公司成套产品销售数量和收入情况，招股书）
预计2022年一季度公司的营收和归母净利润分别为5112.24万元、1519.67万元，分别同比增长8.09%、26.37%。
2.客户高度集中
恒泰万博的主要客户为中石油集团、中石化集团所属的各大油田或钻探公司，存在集中度较高的风险。报告期内，来自于上述两大客户的收入占比合计分别为78.24%、72.01%和79.09%。
（公司向前五大客户的销售情况，招股书）
一方面，由于这类客户通常采取预算管理和产品集中采购制度，工程服务确认主要在下半年特别是第四季度，因此公司第四季度收入占比较高，存在一定的季节性风险。
（按季节分类的收入构成情况，招股书）
另一方面，由于大型石油企业结算手续复杂、回款周期相对较长，因此公司应收账款占比较高。报告期各期末，公司应收账款净额分别为2.52亿元、2.19亿元和2.68亿元，占当期流动资产总额的比重分别为50.48%、39.09%和44.36%。
（公司流动资产情况，招股书）
3.结语
总体来看，恒泰万博的业务受到石油行业景气度的影响较大，公司业绩存在较大波动，盈利能力面临一定的压力，同时对大客户的依赖程度较高，公司的话语权不高，经营活动受到一定的限制。
